Эксперты: нужна единая система правил с учетом влияния нацхолдинга на финансовую стабильность и инфляцию
- 03.12.2025 03:51
В экспертном сообществе финансистов идёт актуальная дискуссия. В фокусе аналитиков – рост вливаний в экономику страны со стороны АО НИХ “Байтерек”. По заявлениям правительства, холдинг получит 8 трлн тенге для кредитования в 2026 году, что составляет 4,4% ВВП.
Растущее влияние финансирования экономики со стороны холдинга может усилить инфляционное давление и частично нивелировать эффект предстоящей фискальной консолидации.
“Понятно, что правительство само должно регулировать, чтобы чересчур много долга не набрал тот же БРК или "Байтерек" либо чтобы не вложил в один проект половину своего лимита. Я думаю, что этим сам холдинг и правительство занимаются, но нужны ли какие-то дополнительные элементы финансового регулирования – мы это обсудим, потом доложим”, – сказал председатель Нацбанка Тимур Сулейменов ранее во время брифинга по объявлению решения по базовой ставке.
О необходимости другого уровня требований к прозрачности, управлению рисками и качеству отчетности в квазисекторе говорит и эксперт по финансам и управлению МСБ Венера Жаналина.
“Необходимость пересмотра периметра регулирования и надзора за «Байтереком» действительно выглядит обоснованной. За последние годы холдинг стал не просто оператором отдельных госпрограмм, а одним из центральных проводников государственной экономической политики. Объём средств, который планируется направить через него в 2026 году, — порядка 8 трлн тенге — сопоставим с масштабами крупных финансовых институтов, которые находятся под полноценным банковским и макропруденциальным надзором. В такой ситуации естественно ожидать аналогичного уровня требований к прозрачности, управлению рисками и качеству отчетности”, – считает эксперт.
Коммерческие банки работают под постоянным контролем: по капиталу, по рискам, по стресс-тестам, по ликвидности. “Байтерек” же, обладая схожими возможностями и сопоставимым влиянием на экономику, действует по гораздо более мягким правилам.
“Отсюда и возникает ощущение несбалансированности: он участвует почти во всех нишах, где работают банки, но при этом не несёт сопоставимого регуляторного бремени. Именно поэтому вопрос о необходимости выровнять правила игры выглядит закономерным. Чтобы избежать перекоса, важно выстраивать единые базовые правила”, – пояснила В. Жаналина.
По её словам, когда квазигосударственный институт становится системно значимым, то расширение надзора — это не давление, а элемент зрелой экономической политики.
“Цель здесь не в том, чтобы ограничить возможности холдинга или осложнить реализацию его программ. Речь идёт о выстраивании единой системы правил, которая учитывает реальные масштабы его влияния на финансовую стабильность, инфляцию и долговую устойчивость. Когда квазигосударственный институт становится системно значимым, расширение надзора — это не давление, а нормальный элемент зрелой экономической политики. Он помогает снизить риски для экономики и одновременно повышает доверие к самому институту и его программам”, — подчеркнула эксперт.
Она также объяснила, к чему может привести рост финансирования квазисектора. В первую очередь, это негативное влияние на инфляцию.
“Риск усиления инфляционного давления при выделении 8 трлн тенге вполне реален, и он проявляется через несколько каналов. Когда в экономику направляется значительный объём льготного финансирования, совокупный спрос начинает расти быстрее. Строительные компании увеличивают закупки материалов, подрядчики расширяют объёмы работ, поставщики услуг получают дополнительные заказы. В отраслях, где предложение не успевает адаптироваться с такой же скоростью, это неизбежно приводит к ускорению роста цен. Есть и другие механизмы, которые не так очевидны на первый взгляд”, – добавила эксперт.
Также важно учитывать и взаимодействие с денежно-кредитной политикой.
“Национальный банк удерживает высокую базовую ставку для того, чтобы сдерживать инфляцию и охлаждать экономическую активность. Но если параллельно квазисектор наращивает объёмы льготного кредитования, экономика получает существенный поток более дешевых денег. В результате часть усилий Нацбанка теряет эффективность, так как бюджетно-квазифискальный стимул работает в противоположном направлении”, – подчеркнула Жаналина.
Айгерим Ильясова, финансист, к.э.н., так же отмечает, что обновление стратегической роли холдинга с акцентом на активное инвестирование в приоритетные инфраструктурные и индустриальные проекты, развитие несырьевого экспорта, несёт ряд серьёзных рисков. В их числе – снижение доли частного потребления и инвестиций в росте ВВП, риск неэффективного управления инвестициями в масштабные проекты, нерыночная конкуренция с банками в финансировании экономики.
“Снижение таких рисков может быть реализовано путём установления лимитов на проект, условий по участию частного капитала и возможным нижним порогом частной доли, лимитов по долговой нагрузке, коридора отклонения ставки финансирования от базовой ставки. Именно по этой причине отдельные инструменты регулирования для НИХ «Байтерек», на мой взгляд, обоснованы и необходимы”, — считает Айгерим Ильясова.
В то же время эксперт подчеркнула, что при разработке таких инструментов следует соблюдать баланс регулирования и операционной эффективности.
Финансовый аналитик Саида Тлеуленова так же полагает, что с учетом объёма планируемого финансирования в 8 трлн в 2026 году операции холдинга начинают оказывать системное воздействие на инфляцию, ликвидность и долговые риски, поэтому логично расширить периметр регулирования. Она подчеркнула, что требования к раскрытию информации, стресс-тестам, качеству риск-менеджмента и концентрации портфелей должны быть сопоставимы с требованиями, предъявляемыми к частным финансовым институтам.
“Государственные инструменты должны быть прозрачны: субсидированная ставка должна быть видна, а коммерческие продукты — операционно сопоставимы с рыночными. Прозрачность субсидий и единые правила раскрытия информации убирают риск неравной конкуренции”, — отметила эксперт.
В качестве одной из мер регулирования предлагается стимулирование без перегрева:
- частное софинансирование для всех коммерческих проектов (минимум 20–30%)
- упор на проекты, создающие новое предложение и повышающие производительность
“Байтерек” может сыграть важную роль в структурной модернизации экономики, но только при условии прозрачности, макропруденциальных ограничений и тесной координации с денежно-кредитной политикой”, — подчеркнула Саида Тлеуленова.
